隨著美聯(lián)儲(chǔ)6月停止加息，國(guó)內(nèi)降息預(yù)期落地，大宗商品市場(chǎng)又回到了去年年中的位置。去年6月商品指數(shù)在美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息影響下高位跳水并開啟下跌行情。今年6月以來，商品價(jià)格小幅反彈，但缺乏進(jìn)一步的方向性選擇。

【資料圖】

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息和海外經(jīng)濟(jì)體的衰退預(yù)期或成為影響大宗商品后市表現(xiàn)的關(guān)鍵。隨著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在不確定因素，增量穩(wěn)增長(zhǎng)政策組合出爐的幾率提升，商品價(jià)格存在反彈可能，但預(yù)計(jì)很難出現(xiàn)大幅上行。

關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期

近一年來，大宗商品整體以偏弱震蕩運(yùn)行為主。文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至6月28日收盤，文華商品指數(shù)報(bào)173.40點(diǎn)，較2022年6月9日高點(diǎn)229.85點(diǎn)累計(jì)跌幅超24%。

從長(zhǎng)周期看，大宗商品整體告別牛市已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。從中期博弈空間看，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息與歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的兌現(xiàn)，成為當(dāng)前影響大類資產(chǎn)市場(chǎng)的兩大因素。

從流動(dòng)性方面看，去年6月，商品指數(shù)在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息影響下高位跳水，并開啟了下跌行情。今年6月，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，國(guó)內(nèi)降息預(yù)期也落地。大宗商品何去何從？

“中長(zhǎng)期看，市場(chǎng)主要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)停止加息和歐美經(jīng)濟(jì)體衰退哪個(gè)因素率先到來，若在衰退來臨之前，美聯(lián)儲(chǔ)便結(jié)束加息周期，那么大宗商品后期反彈仍有一定持續(xù)性；反之，則可能承壓。”國(guó)投安信期貨研究院大宗商品中心負(fù)責(zé)人鄭若金對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

盡管6月美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，但是美國(guó)的核心通脹仍然居高不下，5月核心CPI同比漲幅為5.3%，通脹回落緩慢將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息仍然遙遠(yuǎn)。“當(dāng)前來看，海外經(jīng)濟(jì)韌性尚存，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策窗口期也已再度開啟，商品市場(chǎng)大跌概率偏低。下半年市場(chǎng)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)在于海外高利率環(huán)境下，潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)累積是否會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)顯著衰退，從而使得需求端快速惡化?！便y河期貨金融衍生品研究所高級(jí)研究員沈忱表示。

部分商品出現(xiàn)反彈

美國(guó)制造業(yè)PMI當(dāng)前仍處回落態(tài)勢(shì)，而國(guó)內(nèi)外商品價(jià)格6月份出現(xiàn)小幅反彈。以文華商品指數(shù)為例，截至6月28日收盤，6月以來該指數(shù)累計(jì)上漲3.88%。

“構(gòu)成美國(guó)核心通脹主要部分的業(yè)主等價(jià)租金同比數(shù)據(jù)仍然表現(xiàn)不佳，但部分前瞻指標(biāo)如美國(guó)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)庫Zillow房?jī)r(jià)指數(shù)卻有上升傾向，這使得美聯(lián)儲(chǔ)近期仍維持‘鷹派’觀點(diǎn)，利空商品價(jià)格?！敝行牌谪洿笞谏唐凡呗再Y深研究員張文對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策效果完全傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)大約需要12-24個(gè)月。

值得一提的是，過去兩周，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)中的能源、油脂品種漲幅居前；白糖、棉花等軟商品期貨近幾個(gè)月來持續(xù)反彈。這是否成為內(nèi)需好轉(zhuǎn)預(yù)期的體現(xiàn)？

“近期部分商品反彈，除了政策預(yù)期因素之外，短期匯率波動(dòng)可能也是導(dǎo)致價(jià)格上漲的原因之一。當(dāng)前內(nèi)需端仍有待政策面的進(jìn)一步支持，尤其是在修復(fù)居民部門資產(chǎn)負(fù)債表和預(yù)期方面?！鄙虺勒f。

張文認(rèn)為，近期部分期貨板塊反彈，一方面是由于美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期的變化，另一方面也有自身供應(yīng)端趨緊的影響。

“最新美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)依然偏‘鷹派’，對(duì)大宗商品有一定壓制。不過，由于多數(shù)商品提前對(duì)這一因素有所表現(xiàn)，且我國(guó)進(jìn)一步出臺(tái)刺激政策的預(yù)期升溫，因此短期部分超跌和基本面尚可的品種仍有反彈可能?！编嵢艚鹫J(rèn)為。

商品市場(chǎng)彈性有限

展望后市大宗商品表現(xiàn)，沈忱認(rèn)為，增量穩(wěn)增長(zhǎng)政策組合出爐的幾率上升，商品價(jià)格存在繼續(xù)反彈的可能。不過，下半年商品市場(chǎng)的彈性可能相對(duì)有限。建議投資者仍需對(duì)潛在的外部風(fēng)險(xiǎn)保持警惕，并合理利用風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

“若國(guó)內(nèi)刺激政策能夠落地，那么預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)需求有邊際改善的可能，疊加海外需求韌性，因此下半年需求整體邊際有望改善，這對(duì)大宗商品有一定支撐作用，不過支撐力度還有待觀察?！编嵢艚鸨硎尽?/p>

“在美聯(lián)儲(chǔ)今年難以降息、下半年海外總需求回落、國(guó)內(nèi)新政策需要時(shí)間的背景下，商品價(jià)格很難出現(xiàn)大幅上行機(jī)會(huì)，投資機(jī)會(huì)更多或來自結(jié)構(gòu)性?！睆埼姆治稣J(rèn)為，若WTI原油價(jià)格超過80美元/桶可考慮以偏空思路為主，若跌至65美元/桶附近則以看多思路為主；對(duì)于黑色系品種，待“金九銀十”旺季落地后，如果出現(xiàn)價(jià)格低點(diǎn)，可以考慮多頭策略參與；而在三季度，做多貴金屬尤其是白銀期貨，可能是不錯(cuò)的選擇。

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